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5月5日，武汉格蓝若智能技术股份有限公司（下称“格蓝若”）递交了招股书，申请科创板上市，保荐机构为海通证券(行情600837,诊股)。

格蓝若2018年成立，2022年实现净利润扭亏，便于2023年递交申请上市，登陆资本市场的迫切心情昭然若揭。然而，客户集中于中国电网、产品结构单一、负债高企等问题仍待格蓝若解决。

01

净利润扭亏

格蓝若是电力领域智能感知产品与服务提供商，主要从事互感器计量性能智能监测装置的研发、生产和销售及相应在线监测平台开发建设等技术服务。

互感器是电力系统中大规模使用的关键设备之一。格蓝若作为互感器公司，公司主营业务收入主要有两大块，一块是互感器计量性能智能监测装置销售收入，另一块则是技术服务收入，其中技术服务包括提供互感器计量性能在线监测平台开发建设服务及与电力领域相关的其他技术服务。

而在公司营收结构中，2020年至2022年，互感器计量性能智能监测装置收入占比分别为 100%、70.08%和98.83%，是公司主营业务收入的主要来源，产品收入结构较为单一。

值得注意的是，作为一家2018年3月才成立的年轻公司，格蓝若的业绩并不稳定。招股书显示，2020年至2022年，公司的营业收入分别为3893.67万元、5621.55万元和4.17亿元，同期归母净利润分别为1003.73万元、-1894.71万元、1.8亿元。

2021年格蓝若业绩亏损，2022年才实现扭亏为盈，达到公司所选科创板上市标准，即“预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或者预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”。

针对2022年业绩大幅上涨的原因，格蓝若在招股书中表示，2022年基于国家电网有利的政策支持等原因，公司业绩大幅增长。同时格蓝若也在招股书中坦言，未来如果国家电网行业政策、预算安排等发生重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。

从盈利能力来看，2020年至2022年，格蓝若主营业务毛利率分别为88.9%、82.37%、82.59%，总体略有下降。2022年，可比上市公司杭州柯林(行情688611,诊股)、科汇股份(行情688681,诊股)、宏力达(行情688330,诊股)、容知日新(行情688768,诊股)的毛利率分别为61.72%、40.68%、51.91%、64.16%。

不过与此同时，格蓝若的核心产品单价也出现下降。2020年至2022年，公司互感器计量性能智能监测装置销售单价分别为112.90万元/套、114.15万元/套和108.76万元/套。

02

损失近千万提前收货款

2020年至2022年，格蓝若的营收全部来源于其前五大客户（同一控制下合并列示口径），客户集中度较高，其中对国家电网有限公司及其下属公司的销售收入占比分别为99.96%、84.88%和 51.20%。

而在2022年，格蓝若还损失九百多万，只为提前收回客户的未到期货款。

招股书显示，2022年度，格蓝若与客户湖北正源电力集团有限公司（下称“正源电力”）基于原销售合同和尚未支付的货款情况签订补充协议，格蓝若提前收回未到期货款，同时双方根据银行贷款利率协商确定由格蓝若给予正源电力911.06万元现金折扣优惠，这也导致格蓝若2022年投资收益损失911.06万元。

2022年，格蓝若向正源电力销售金额为1.66亿元，在总营收中占比39.83%，位居格蓝若第二大客户。而正源电力唯一股东为国网湖北省电力有限公司工会委员会，亦为国家电网系统内公司。

事实上，格蓝若净利润“过山车”，提前收款的背后，负债也在连年攀升。2020年至2022年，格蓝若的资产负债率分别为26.23%、55.48%和56.63%，逐渐上升。此外，同期同行业上市公司的资产负债率的算数平均值分别为23.11%、16.35%和18.14%，格蓝若的资产负债率远高于同行公司。

格蓝若在招股书中表示，公司资产负债率走高主要系公司新增大量在手订单，备货较多，营运资金较为紧张所导致。

目前格蓝若还在募资“补流”。招股书显示，格蓝若本次拟投入募集资金额12.83亿元，主要募投项目为互感器计量性能智能监测装置及平台升级建设项目、智能配电故障精确诊断及定位系统研发及产业化建设项目、变压器油气监测设备研发及产业化项目、总部及研发中心建设项目、营销及技服网点建设项目，其中3亿元用于补充流动资金。

值得一提的是，2020-2022年，格蓝若产能利用率分别为55.12%、71.9%、80.66%，均未实现饱和，仍募资扩产。此外，2022年格蓝若还突击分红8500万元，占同期净利润1.8亿元的47.22%。

03

一年时间估值涨至10倍

招股书显示，格蓝若于2018年3月由窦峭奇和窦亚奇共同以货币出资设立，初始注册资本为3000万元。

招股书显示，IPO前，格蓝若控股股东、实际控制人为窦峭奇和窦亚奇。窦峭奇直接持有35.24%的股份，并通过员工持股平台鑫荣理咨询、鑫荣格咨询分别控制4.22%及6.10%的股份，窦峭奇合计控制45.56%股份的表决权；窦峭奇之弟窦亚奇作为一致行动人，直接持有6.84%的股份，与窦峭奇合计控制52.40%股份的表决权。

2020年至2022年，格蓝若的增资价格差异显著。2021年1月，烽火基金入股时增资价格为10元/出资额。而2021年11月，鑫荣理咨询入股时，股权转让价格为0.75元/出资额。同月，鑫荣格咨询增资价格为5元/出资额。至2022年1月与3月，格蓝若的增资价格及股权转让价格分别为11.71元/出资额、13.17元/出资额。

同时，格蓝若的估值增长也较快。2021年1月，以烽火基金入股时的交易计算，公司估值3.2亿元；2022年1月，众智必成受让股权时，公司估值约 4亿元；2022年3月，乾时创盈增资入股时，公司估值约为4.68亿元。本次格蓝若拟公开发行股票数量不超过2666.67万股，不低于本次发行完成后公司总股本的25%。以募资12亿元计算，格蓝若估值48亿元，PE为26.67倍。约一年的时间，公司估值涨至原来的10.26倍。估值突飞猛进，方达到上市标准提及的“预计市值不低于10亿元”。

与可比上市公司比较，截止5月17日，可比上市公司杭州柯林的估值30亿元、PE（TTM）为51.19倍；宏力达的估值49.57亿元、PE（TTM）为19.06倍；容知日新的估值66.50亿元、PE（TTM）为60.54倍。

值得注意的是，招股书显示，格蓝若的董秘为董志刚，2007年9月至2016年10月，历任湖北证监局上市公司监管一处副主任科员、主任科员，稽查一处主任科员；2017年1月至2021年7月，担任武汉中元华电科技股份有限公司副总裁兼董事会秘书；2021年7月入职格蓝若有限，2021年8月至2022年9月，担任格蓝若有限副总经理兼董事会秘书；2022年9月至今，担任公司副总经理兼董事会秘书。2022年，其在格蓝若薪酬为75.47万元。

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